崩盘期间，谁在数钱？

发布时间：2025-10-13

10·11大崩盘因为川宝火速TACO暂时得以缓和（参阅今日内参），但是，很多人的仓位已经永远消失，幸存者也依然感到心有余悸。

那么，在这场创造了历史性爆仓记录的大崩盘期间，又有谁在笑着数钱呢？

根据网友@mlmabc的爆料，在市场暴跌期间，Hyperliquid始终保持全面正常运营，其HLP金库单日获利超过4000万美元——将年化收益率推高至约190%，为总资本创造了约10%至12%的回报。

以前赌狗们都是在CEX平台（中心化交易所）里面开合约。那是个黑盒子，外人难窥真实数据。关于大波动期间平台究竟数钱数到何等手抽筋，唯有坊间传闻，难有事实佐证。

现在冒出来个hyperliquid，揭开了这个黑盒子神秘面纱的一角。虽然，hyperliquid其实并不能称之为DEX（去中心化交易所），也许更准确的叫法应该是链上交易所。（教链心目中真正的DEX应该是像uniswap那样，连项目方也完全无法控制的全自主智能合约代码所执行的协议。）

不管怎么说，hyperliquid把真实数据放到了链上。这就给了大众以管窥一二的可能性。

教链曾在7.23内参中提到过，hyperliquid的交易量曾一度逼近头部CEX的15%，据此粗略估算，当今头部CEX平台在这等黑天鹅崩溃事件中，一天赚爆也许可能至少高达4000万除以15%约等于2.67亿美刀。

那么hyperliquid为何爆赚呢？原因就是ADL（auto de-leveraging），自动去杠杆，或者叫做自动平仓。

对于任何一个交易平台，无论是CEX还是DEX，都要尽量让多头和空头相互博弈，即，要么多头亏损承担空头的利润，要么空头亏损承担多头的利润，这样一来，平台只是居间躺赚一些手续费。

但是，在极端行情下，比如像10·11这种级别的大崩溃，多头被杀光之后，可能会面临空头仓位匹配不到多头来买单的情况，如果此时继续允许空头仓位存在，接下来的空头利润就要由平台来买单了。

你猜平台会怎么办？

答案不言而喻。平台会选择强制平仓空单。

如此一来，这就意味着，你作为玩家的盈利是有限制的，但亏损是没有限制的。反过来，对于平台而言，就是亏损是有限制的，而盈利是无限制的。

所谓“非对称性”。

在市场极端波动和高杠杆率的情况下，爆仓量会急剧增加，获利的单子被平台提前强平了，亏损的单子爆仓收益就尽数归入平台囊中，这就是hyperliquid包括CEX们的合约“赌场”暴利的根源。

不“公平”的游戏规则注定了这一局面。

在这个游戏中，hyperliquid的HLP金库就像是一个“赌场庄家”。在市场风平浪静时，它通过赚取交易手续费稳定盈利；而当市场出现剧烈波动（特别是单边暴跌或暴涨）时，大量使用高杠杆的“赌徒”（交易者）爆仓，他们输掉的钱就极大地丰厚了“庄家”的利润。

因此，这4000万美元的获利，本质上是在一次典型的市场“压力测试”中，高杠杆交易者的集体爆仓损失，通过 Hyperliquid 精心设计的机制，高效地转移并转化为了协议的收入。

那么，现货市场的情况如何呢？

根据DEX龙头uniswap的创始人Hayden Adams的帖子，10·11崩盘日当天，uniswap协议完成了接近90亿美元的交易量。

现在uniswap有多个费率层，所以并不好计算真实的协议费用收入。但是我们可以大致按照一个比例，比如千分之2进行估算。那么粗估当日费用收入就是大约1800万美元。

这个数字和hyperliquid比起来当然少很多，现货确实不如合约暴利，但是也依然很多了。

对uniswap而言，这些收入基本都进了LP（Liquidity Provider，流动性提供者）的腰包。

当然，如果价格不能回去，那么LP赚取这些手续费的代价就是亏掉币对USDT的跌价。

对杠杆爆仓者而言，最悲剧的情形就是，价格暴跌又爆拉，价格回去了，仓位没有了。

对协议的LP而言，或者对交易平台而言，恰恰相反，价格暴跌又爆拉，这是最爽的情形——底仓不亏钱，利润纯净赚。

hyperliquid也好，uniswap也罢，都是把这些利润分享出去。而对于CEX平台，这些丰厚的利润，就悉数进了他们自己的口袋。

可谓是数钱数到手抽筋。

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2025.10.13周一，加密市场在经历血洗后开始修复，BTC已拉升回115k附近。其实上周的回踩，主要是暴露了山寨币流动性枯竭的真相，BTC只不过是回踩了一下50周均线（10万刀）而已，并没有对本轮牛市自2023年初以来的主升浪趋势线有任何打破。

...... 本期内参共约4000余字，主要内容有：市场动态，宏观经济，一周回顾，教链点评——USDe，资金费率，TACO，BTC金叉，Core v30发布，两种观点，等。