刘教链｜稳定币已经大到美债市场不能忽视了

大饼在六万刀上下徘徊，周末缩量横盘，没什么特别的情绪。一个安静的周六，下午开完二季度私董会，晚上坐在家中躺椅上，看到一个喧嚣之外但事关重要的事。

BIS的报告

国际清算银行（BIS），就是所谓的央行的央行，最近在其年度经济报告及相关工作论文中发布了一个模型推算。

这个数字值得留意：35亿美刀的稳定币净流入，持续五天，能让3个月期美国国债收益率在10天内累计下降最多约4个基点。[1]

35亿是多大？在BIS的样本统计中，大约相当于2个标准差的冲击。4个基点的变化看似不大，但信号很清楚：稳定币发行商的储备操作，已经能从统计上扰动短端利率曲线了。

BIS这份报告的逻辑链条并不复杂。

稳定币发行商手里拿着用户存入的美元，必须把这些钱投出去以赚取收益维持运营。大部分都投向了短期美国国债和逆回购市场[2]。市场中有一个池子叫短期美债市场，当稳定币总规模扩大，发行商买入的T-bill也增加，买盘推动价格上涨，收益率下降。

换句话说，大家今天在链上看到的USDT、USDC、DAI等稳定币的流通量变化，本质上和华尔街一家大型货币基金的资金进出没什么区别，只是多了个链上可查的便利。

反过来，如果出现大规模赎回，发行商需要卖掉手中的美债换取流动性，卖盘增加又会反方向扰动收益率[3]。里外里，加密市场资金流入流出，已经开始和美债市场的供需产生共振。

另外，BIS研究指出，稳定币资金流入对收益率的影响是非对称的，即赎回（卖出）导致的收益率上升，其幅度可能是流入导致收益率下降的2到3倍。这意味着，在市场下行时，风险可能会被放大。

从一个监管议题到一个宏观议题

过去人们讨论稳定币，集中在合规、反洗钱、支付体验、跨链互操作这些话题。

BIS这份报告把讨论拉到了另一个层面：稳定币参与了美元整体信用分配。

截至2026年5月底，法币支持的稳定币总市值约为3200亿美元。

按照BIS的推演，稳定币发行商已经成为短期国债市场一个不可忽视的买方力量。如果这个趋势持续，央行在制定货币政策、管理流动性时，就不能再无视这个变量了。[1]

仅2025年一年，稳定币发行商购买的美国国债就高达约350亿美元，而总持仓量在2025年12月已超过1530亿美元。这些数据表明，稳定币确实已是美国短期国债市场的重要参与者。

从一个加密话题到一个宏观话题，这个转变本身就是行业走向成熟的有趣注脚。当一个行业大到能影响主权债务市场，它就不再是炒不炒作的问题了，而是宏观结构的一部分。

有意思的悖论

恰恰是稳定币被钉死在一个外部资产上充当报价工具的土办法，让它意外地成为了一个连接链上经济和主权信用市场的通道。本意是服务加密交易的工具，最终连接了传统金融最核心的市场。

教链觉得，这种无心插柳的发展，比许多精心设计的合规路径都更有力。为有源头活水来，溯源到发行商储备资产，稳定币对接的源头就是美债。源头活水，便自会与大江大河交汇。

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[1] "Stablecoins are becoming a central bank problem hiding in T-bill markets", CryptoSlate, 2026/6/26. 链接
[2] "Stablecoins and safe asset prices", BIS Working Paper No 1270, 2026/6/23. 链接
[3] "Making stablecoins stable(r)", BIS Working Paper No 1355, 2026. 链接