刘教链｜矿工投降背后的两条常识
BTC昨天一度触及57.8k，创下21个月新低。市场风声鹤唳。有一群人，比普通持币者更早感受到寒冬的刺骨。他们就是BTC矿工。
Galaxy Research在6月21日发布研报，正式确认比特币矿工进入投降阶段[1]。
矿工在亏损
现在挖一枚比特币要花多少钱？由于BTC挖矿的匿名性，这个问题难以有准确的答案。
摩根大通的测算大约是78,000美刀[3]，涵盖了电费、设备折旧和运营开销。Crypto.com的报告更高，给出了88,000美刀的数字[2]。不管取哪个，对比BTC目前6万出头的价格，矿工每挖一枚就要亏掉14,000到28,000美刀。
这不是小打小闹的亏损。按Crypto.com的口径，每个区块的亏损率达到21%[2]。整个挖矿行业都在深度亏损中运营。
Hashprice更能说明问题。这个指标衡量的是矿工每单位算力每天能赚多少钱，目前大约32美刀每PH每秒每天[2]。上一次跌到这个水平，还是2022年11月FTX暴雷的时候，当时BTC才15,000美刀。现在价格是那时候的四倍多，但挖矿却变得一样难，甚至更难。减半之后奖励减半，全球能源通胀又推高了成本。
投降
矿工投降的标志是什么？
首先是关机。6月15日，BTC挖矿难度单次下调10.09%，这是协议历史上第11大的单次调整。累计来看，难度已经从2025年11月的峰值下降超过20%[1]。Galaxy Research说，这是2021年东大全面禁矿以来最大的难度跌幅[1]。
那次禁矿一夜之间干掉了全球50%的算力。这次不是一刀切的政策，而是几个月持续的利润挤压，一个电费账单接一个电费账单地把矿工逼出网络。
网络算力目前大约886 EH每秒，6月下降了12%，较2025年10月的峰值下降23%。这不是小波动，是实实在在的算力基础设施在关闭。
其次是抛售。上市矿企的财报最诚实。MARA、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific、Bitdeer，六家上市矿企在2026年第一季度共卖出了32,000枚BTC[1][3]。这个数字超过了这六家2025年全年的总销量。也创下了季度抛售的新纪录，超过了2022年Terra-Luna暴雷熊市期间20,000枚的前高。
矿工卖币不是因为他们想卖，是因为电费不会等你。不卖就断电，断电就停机，停机就出局。
历史
不应只看当下矿工投降的惨烈，还要看历史上投降之后发生了什么。
2021年中国禁矿之后，难度暴跌，大量矿工被迫退出。四个月后，算力开始恢复，市场也逐步企稳。2022年FTX暴雷后，hashprice跌到类似水平，同样在几个月内触底反弹。
摩根大通的分析师在最新研报中指出，历史上矿工大规模投降之后，通常30到90天内价格会见底。逻辑并不复杂。当被迫抛售的矿工把币卖完或者关机退出后，市场上的抛压就枯竭了。难度重置降低之后，存活下来的矿工成本更低、盈利能力更强。等价格企稳，关掉的机器又会重新启动，算力回升，投降阶段宣告结束。
JPMorgan同时指出，当前这种极度悲观的情绪，在过去多个周期中都曾是反向指标。
代价与信号
教链不想把矿工投降简单理解为抄底信号。投降是必要的，但不是充分的。
矿工投降意味着过去几个月持续累积的抛压正在出清，市场的供给端在改善。但需求端呢？美国现货BTC ETF过去一个月净流出63.5亿美刀，是2024年1月上市以来最大的滚动赎回窗口[1]。43%的BTC持有者目前处于浮亏状态[2]。这些数据说明，投降是底部区域的重要拼图，但不是全部。
不过教链想说的是，每一次矿工投降，都是市场在用最残酷的方式完成出清。矿工亏钱、关机、卖币，把整个行业从过热拉回理性。这个过程也许痛苦，但却也是天道。
天道有常。不知常，妄作凶。
在教链看来，BTC的基石——PoW挖矿，有两条重要常识（第一性原理）：
第一、矿工的长期超额利润趋于零。换句话说，BTC系统靠超开放自由竞争和超流动自由市场自然挤压矿工的铸币税，从而避免矿工靠铸币税剥削用户。因此，在牛市矿工生产具有超额利润时，散户买币相对矿工吃亏；但到了熊市，矿工生产被天道平衡拉回负利润时，散户买币就相对矿工占便宜。
第二，矿工作为长期受雇于BTC系统的算力提供者，系统不会使其长期陷于亏损经营，否则系统就会进入死亡螺旋。因此，散户买币相对矿工占便宜的时机是不多的，平衡态的正常情况都是散户需要支付矿工的算力服务。
以上两点和宏观外部环境无关，和市场消息面无关，纯粹是BTC系统的内在运行逻辑。仅由这两条常识作为第一性原理出发，就可以推出一个直观的结论：作为散户投资者，在矿工投降期间加仓，长期来看，总归是获得更大相对益处的机会。
飘风不终朝，骤雨不终日。暴风雨不会永远持续。当最脆弱的矿工倒下、当最恐慌的抛售结束，剩下的往往就是黎明前最后的黑暗。
矿工投降了。然后呢？然后市场会慢慢找到新的平衡。
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参考资料：
[1] "Bitcoin Miner Capitulation: What the 20% Difficulty Drop Means", CoinGabbar, 2026-06-27. 链接
[2] "Bitcoin Miner Capitulation: Mining at $19K Loss Per Coin as Hashprice Crashes", ZestLab, 2026-03-28. 链接
[3] "Bitcoin Mining Report Q1 2026", CoinShares, 2026. 链接
[4] "Bitcoin Miner Exodus: $80K Production Costs & AI Rebrands", Tapbit, 2026-04-20. 链接