刘教链｜浮盈回调预警的是与非

周三早间，大饼还在8.3万一线。据报道，分析机构cryptoquant提醒，短期交易者的链上未实现利润已创21个月新高，市场或将回调[1]。

它的逻辑是，浮盈越厚，兑现的诱惑越大。账面利润堆到近两年的顶点，cryptoquant此时预警，看的就是这份止盈的诱惑。

不过同一天，同一个机构的另外两组数据，指向了相反的方向。在 cryptoquant 分析师 @axeladlerjr 的口径里，9月24日那轮高点的7日已实现利润，比8月26日那轮低了19%，实现亏损同步收窄[2]。价格更高，了结更少。

衡量短期交易者盈亏的 STH SOPR（Spent Output Profit Ratio 已花费输出利润率），利润率从2.8%一路收到1%，但始终站在1之上，只是盈利在变薄，没有变成亏损[2]。

另一方面，长期持有者刚走出浅度压力区。据分析师 @zizcrypto 统计，调整后 LTH MVRV 已回到1.35，现货价格较该群体成本基础高出约35%；6月到8月间五次跌破1，每次都是浅浅跌破就回来，被定性为健康调整后的恢复[3]。

但是，但是，教链觉得，一定一定要注意，正如教链反复说的那句话，一切技术指标都是价格的滞后指标。未实现利润这个指标当然也不例外。为什么统计到未实现利润飙升？不过是因为过去一段时间，从8月中旬以来价格反弹爆拉而已。

更基础的原因则是，自从2025年10月见顶以来，市场走熊，已实现利润不断下行，把基础成本打下来了。基础成本打下来，价格反弹爆拉上去，未实现利润自然同步飙升。

但是未实现利润同步飙升就一定意味着多头要忍不住止盈的诱惑而抛售吗？这可未必。

降低未实现利润有两条路径：一条路径是止盈抛售，把价格打下来。另一条路径是追高加仓，把成本堆上去。不能只想到前者，而有意无意地忽视后者。

就在本文开头的第一张图上，2025年五六月份的时候，未实现利润也来到局部高峰。接下去价格回落了吗？并没有。反而继续一路高歌，突飞猛进。随着价格继续震荡攀升，高位换手，成本持续堆高，未实现利润持续下滑。一直持续了大半年，到2025年10月，价格创新高，未实现利润却回落到近乎零，二者形成鲜明背离趋势，市场开始崩溃，价格崩盘，未实现利润也急速转为不断扩大的亏损，标志着收割阶段开始了。

预警和反证，是同一份链上数据的两面。浮盈盘厚是真的；涨得更高、卖得更少，也是真的。把浮盈真正变成下跌的，从来不是浮盈本身，是 STH SOPR 跌下1、实现盈亏转负的那条恶化线。9月17日回调到7.65万刀那一次，它最低也只探到1.003，随即收回[2]。

这与教链9月25日《四年周期尚未认输》里描绘的图景并不冲突：上方，8.6万附近的百万枚供应墙还压着（《8.6万供应墙，撞上数据超级周》）；下方，是一批把利润捏在手里还没卖的人。

在止盈和耐心持有之间，隔着从熊市心态到牛市心态的千山万水。

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免责声明：本文纯属教链个人主观认知分享，不构成任何投资建议。加密市场波动巨大，风险极高，请自行判断、谨慎决策、承担风险和后果。
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参考资料：
[1] The Block, "CryptoQuant says bitcoin correction could be near as traders' unrealized profit hits 21-month high", The Block, 2026-09-29. 链接
[2] Axel Adler Jr, "比特币已实现利润下降19%，获利了结力度弱于8月", X, 2026-09-29. 链接
[3] Zizcrypto, "比特币长期持有者MVRV回升至1.35，已走出浅度压力区间", X, 2026-09-29. 链接