刘教链｜全额储备，也怕挤兑
周二，大饼再次从30日线82.8k俯冲下探，回踩50日线81.1k后，又拉回30日线附近震荡。舞台之上，一份来自国际监管机构的报告，却把已逾三千亿美刀之巨的稳定币市场再次推到了安全问题的聚光灯下。
10月12日，金融稳定理事会（FSB）发布报告，警告稳定币可能在市场压力下遭遇赎回危机。这份警告的特别之处在于，它针对的恰恰是那些储备充足的稳定币：即便全额储备，也未必扛得住挤兑[1]。
道理或许并不复杂。FSB 指出，一些稳定币由分布在多个国家的关联实体（affiliated issuers）共同发行，同一个代币由多方共享兑付责任，各家却各自持有储备。持有者可以从任何一个参与方赎回，不管这个币最初在哪里发行。一旦恐慌来临，赎回需求集中压向某一个实体，而大部分抵押资产却躺在另一个国家的账上，错配就出现了[1]。
平时这不算问题，把储备从一处调拨到另一处，几天就能搞定。可市场恐慌的时候，银行的限制、结算的延迟、各国监管口径的差异，都会让调拨的速度变得不可控。稳定币是7×24小时在全球流动的，而它背后的美债和银行存款，却要遵守本地市场的营业时间和结算安排。速度差和时间错配，在市场恐慌里就有可能会被急剧放大[2]。
一旦兑付不及时，恐慌蔓延的后果就是，等不到赎回的持有者，会在二级市场折价抛售，美元锚随之松动。如果挤兑的规模足够大，发行方为了应付赎回而抛售储备、抽走银行存款，风险还会顺着管道溢进传统金融体系[1]。FSB 主席贝利（Andrew Bailey）直言，国际监管协调仍不成熟，各国手里还没有一套成熟的办法来处置跨境稳定币的失灵[2]。
知名稳定币 USDC 的发行商 Circle 就是个现成的参照物。按其9月更新的赎回政策，欧洲经济区的 USDC 由法国实体共同发行，其余市场由美国实体负责。当两个实体之间无法完成储备再平衡时，法国实体可以在界定的压力事件中调整甚至推迟部分赎回请求，包括对欧洲加密资产服务商设置临时赎回上限。按面值赎回的原则仍在，但行使条件被附加了限制；这套条款本身，就是为跨境储备调配失灵准备的[3]。
监管层的担心还不止于此。FSB 坦言，链上交易带有非实名特征，发行方有时根本说不清自己的币究竟握在谁手里；各国破产法又各不相同，一旦出事，谁来管、剩余储备怎么分，都没有现成答案。FSB 早前的评估还发现，各国在落实其全球稳定币建议上普遍存在缺口[1]。
这些措施本身是非约束性的，建立在2023年的建议之上，各国是否采纳全凭自愿。10月15日，G20 的财长和央行行长们将拿到这份报告，作为金融稳定议题的一部分。至于跨司法辖区的处置程序，FSB 还没有给出时间表[2]。
如果把这件事放回稳定币的定位上看，就会发现一个更本质的矛盾。稳定币想当的是数字现金，是随时可取、随取随用的钱。可它模仿的其实是银行存款：你存进来，我拿去配置生息资产，你随时可以来取。这套模式天生带着期限错配和流动性错配，而银行存款之所以没有天天被挤兑，靠的是三道防线：央行的最后贷款人、存款保险，以及一套成熟的结算体系。稳定币许诺了银行的随时可取，却没有央行最后贷款人这一终极防线，存款保险和结算体系也远不如银行成熟。白芝浩（Walter Bagehot）在《伦巴第街》里写下的最后贷款人理论，驯服了银行的恐慌；但稳定币挤兑的时候，没有谁会是它的最后贷款人[4]。
教链不禁想起了2023年初因期限错配而挤兑爆雷的硅谷银行，又想起了1998年以索罗斯量子基金为代表的国际炒家攻击与美元采取联系汇率制的港元的历史事件，在加密货币短短不到二十年的发展史上，因为各种原因一夜爆雷的稳定币并不少见。即便是头部的产品，即便是全额储备，也不能说是100%可靠。也许，只是它还没有等到自己宿命中的那个叫索罗斯的人物罢了。
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参考资料：
[1] FSB, "Stablecoin cross-border redemption and resolution risks", Financial Stability Board, 2026-10-12. 链接
[2] CryptoSlate, "Global watchdog warns the $300 billion stablecoin market could face bank runs even with full reserves", CryptoSlate, 2026-10-12. 链接
[3] Circle, "MiCA Redemption Policy", Circle, 2026-09. 链接
[4] Walter Bagehot, "Lombard Street: A Description of the Money Market", 1873. 链接