增速骤降2703亿

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日前，中国人民银行网站公布了7月份的金融统计数据报告，一共三份：第一份是“2023年7月金融统计数据报告”[1]，第二份是“2023年7月社会融资规模增量统计数据报告”[2]，第三份是“2023年7月社会融资规模存量统计数据报告”[3]。

根据上述央行公开报告的数据，“7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元”，其中，“对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元”。“7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元”，分部门看，“住户贷款减少2007亿元”，“企（事）业单位贷款增加2378亿元”，“非银行业金融机构贷款增加2170亿元”。“7月份人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿元”。

环比与6月份对比一下，6月新增社融是4.22万亿（同比也少增了9859亿），新增人民币贷款3.05万亿（同比多增了2400亿）[4]。当然，环比属于非周期对比，对于周期性数据而非趋势性数据而言，不具备太大的意义。

这个数据一出来，让很多人大感意外。在数据出炉前，《证券日报》采访了一些分析师，虽然对7月份作为季初信贷小月有所估计，但也给出了8000亿-1万亿的信贷增量、9000亿-1.23万亿的社融增量的预估[5]。实际数据则仅有预期值的一半左右。社融骤跌，存贷双降，不禁令很多人开始担忧中国经济复苏的前景。甚至有人搬出来日本失去的20年作为前车之鉴，称当年日本就是未能第一时间应对“资产负债表衰退”，力挽狂澜，酿成苦果。

社融数据和信贷数据不完全匹配，因为其中包含了其他融资（比如直接融资）形式。7月份社融增量减去贷款增量是1823亿；同期少增，贷款少增3498亿，而社融少增仅2703亿，因而其他融资形式反而是多增加了795亿。如果假设这795亿的多增都是直接融资的话，那么这反倒是好的，因为这不仅与政策层面一贯鼓励提高直接融资的目标相匹配，也表明经济结构在从更多间接融资（比如信贷）的传统产业向更多直接融资（比如股权融资）的新兴产业发生变迁。

无论如何，社融增速骤降，反映了加杠杆的加速度的消失，这倒也符合最近房地产爆雷、信托爆雷等等激烈去杠杆的大形势。兜里没钱却还是有强烈的买汽车或者开咖啡馆的想法，那大都是因为觉得自己手里的资产（比如房产、信托、理财、股票、比特币等等）还挺厚实，又贪心不想变卖资产来支撑自己超前消费或者投资的欲望，于是就去借钱。现在哐哐一顿爆雷，资产价格一通缩水，甚至直接归西（停止兑付了），本来手握1000万资产，借个百十来万地花花，感觉心里不慌；现在资产缩水成200万了，还敢借50万、100万的去买车或者开店吗？那肯定是不敢了呀。

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